【资讯】并购驱动新兴行业牛市拐点向上公司千金相求

并购驱动新兴行业牛市 拐点向上公司千金相求

过去几年，二级市场并购不断。数据显示，2013年并购数(含A股、H股和美股 )基本持平2012年，交易数量657起，交易金额为6044亿元，总价值较2012年略有上升，但大幅低于2011年并购高峰期。其中，信息技术、材料、工业和金融是交易数目最大的行业，而电信服务、公用事业和能源的交易数目偏低。并购催生的成长和收益驱动了全球新兴行业的牛市，其中东方证券拟合的重组股指数涨幅接近100%。　　并购促新兴行业牛市　　传统行业“抱团”过冬　　从A股上市公司已经完成的并购看，2013年两大方向的并购数目出现大幅上升。第一个方向是材料行业 ，2013年全年并购量达到833亿，其中包括化工、建材、有色金属、钢铁等行业。原因在于传统行业景气度低迷，行业正在经历兼并整合，材料行业的并购总量占到全年所有并购总额的37%。第二个方向是以信息技术和医疗保健为代表的新兴行业，这两个行业在2013年的并购金额分别达到222亿和146亿，占所有行业并购的比重达到9.9%和6.5%。这说明上市公司对未来新兴行业的前景看好。　　2013年，新兴行业并购重组量大幅上升有其特殊背景。首先在于IPO暂停，许多准备上市的公司选择借壳或者其他方式进入二级市场；其次，新兴产业集中度较低，未来整体集中度提升是大趋势，并购是集中度提升最快的方式；第三，创业板的超募资金丰厚。截至三季度，新兴行业占主导的创业板上市公司现金/总资产比率在所有板块中情况最好，即使经历2013年前三季并购，创业板的现金情况仍然是相对最好的。未来，后两点不会发生本质变化。虽然年初IPO重新开启，但由于短期无法转向注册制，上市配额稀缺将持续推动并购重组。　　新兴行业大量并购事件造就了小盘股牛市。从二级市场的股价看，全年资产重组相关股票的表现靓丽，东方证券拟合的重组股指数涨幅接近100%。创业板指数的上涨也离不开资产重组，仔细分析可见许多表现突出的权重股催化剂都在于资产重组。　　上市公司并购占比　　异常突出　　未来的经济转型以TMT、环保、食品饮料、天然气和医药为主，也是二级市场的上市公司从事并购的首选标的。在剔除小额并购后，并购总额达到1718亿。上市公司并购的资产占上市公司比重非常高，交易标的价值/公司市值指标上，并购TMT的上市公司达到了11.1%，而综合平均下来则达到9%。从另外一个指标，交易标的价值/净值水平上看则更为突出，并购TMT资产的公司超过40%，而最低的食品饮料也达到16.5%，总数平均为34.8%。　　三大并购模式指向不同行业　　横向并购是指有相同/相似产品、或生产工艺相近企业间并购，实指竞争对手之间的合并，往往发生在成熟期或衰退期的行业或市场。这些市场整体增长率很低，产能过剩明显。横向并购的发生容易破坏竞争，形成高度垄断局面。最典型案例就是蓝色光标 。公司是传播行业龙头，上市后不断整合同行业公司，从2011年至今共经历了9次收购，股价也一路走高，涨幅近700%。　　纵向并购是指共同协调下的垂直供应链中连续活动或单个企业控制的结合，从而取消了公司间的公平市场交易和合同交易，具体分为前向并购和后向并购。同一产业链并购最常见在油气行业，A股上市的油气公司中多为油气设备制造和服务提供，这类企业往往起初聚焦于油气行业的某一个小领域，通过并购向产业两端拓展。以海默可以为例，公司从2012年起开始大量并购，分别并购了石油钻采设备、页岩油资源资产。　　混合并购/多元并购是指既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的企业并购，通常所处行业并不相关，其对价值的创造通常源于逐渐增强的市场力量以及内部资本市场的有效运作。以博瑞传播为例，公司主页为平面媒体和互联网媒体，公司近年并购为典型的混合并购，所并购的漫游股、天堂网、梦工厂、手中乾坤，分别来自网游、手游和动漫。　　公司治理有效跟进　　拐点向上十分关键　　战略投资者的进入能多方面支持公司发展，一般比现有股东拥有更多的实业资源和管理运作经验。从支持方向上看，总体上来说有订单量的增加(如合肥三洋 )、管理的提升(如全聚德 )、外延式并购(如科华生物 )的推进等。2013年至今共36家上市公司已经或准备引入战略投资者。国内较为著名的例子有青岛啤酒等，战略投资者入股后改善公司管理，二级市场股价也大幅上涨，青岛啤酒过去十年上涨近700%。　　股权激励是激发现有管理层的激励措施。2013年至今，有超过200家上市公司开始或者准备开始股权激励计划。恒康医疗 (原名独一味)在2012年9月17日发布股权激励草案公告，激励计划所涉及的标的股票为1238万股，股本总额42964万股的2.88%，股权激励业绩考核安排较为激进，截至目前，恒康医疗股价已经接近40元，较股权激励公告日翻了三倍。　　进一步关注新兴行业　　通过并购重组、引入战略投资者、股权激励三种方式，上市公司基本面出现大的变化，投资标的往往能够取得明显收益。对于传统周期性行业来说，并购同类资产或者改善管理相对而言不一定能够带来明确的绝对收益，除非公司经营出现重大逆转，或者并购对象为新行业，且从原有领域撤出，否则回报率最终往往以相对收益体现。从自身因素上看，在周期性行业产能去化没有到一定程度以前，机会不大。　　寻找绝对收益应该着重考虑两种行业，一个是在新兴行业中寻找。我们建议未来关注油气服务、光伏运营、节能环保、汽车服务、智能交通、传媒手游几大领域。第二则是在下游增速稳定的传统领域中寻找，主要以消费为代表，食品饮料和医疗服务对管理层的治理往往敏感度更高，持续改进的空间也较大。

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