【资讯】泡沫中的中国股市生存大法

泡沫中的中国股市生存大法

就现在的A股而言，一切可以被称之为“泡沫”的现象都已经在重演。

从目前的股市情况来看，风险肯定是在增加的。主板和创业板的风险，至少已经超过了去年下半年和前年。加了杠杆的，有必要审视一下杠杆的存在会否使你暴露在某种不可控的风险之下；仓位较重的，要想一想回调发生的时候自己的盈利如何保存。　　泡沫中的中国股市生存大法

“我周围人收益率都在40%、50%，到现在为止今年我只有20%，感到抬不起头来。”——上海某商贸公司经理　　“当流动性的音乐停止时，一切都会变得复杂。但是只要音乐仍在继续，我们就需要站起来跳舞。我们现在仍在翩翩起舞。”——美国花旗集团CEO普林斯　　在写这篇文章的时候，我已经预料到会遭遇如此这般的评论：“踏空了吧”，“等着被打脸吧”，“服不服”等等。但本篇文章并不是要成为一篇看空檄文。　　中国A股今年迄今为止的表现令许多人感觉亢奋，上证指数本年初到3月24日(最新)上涨了14.12%，中小板指数同数据为42.20%，创业板则为60.21%。　　这一数据秒杀全球同行——道琼斯涨幅为1.64%，纳斯达克为5.8%，日经指数为12.97%，富时100指数为7.25%，隔壁的恒生指数则为3.37%。　　指数的上涨已经让许多人一夜之间变成了股神，财富效应也使得新入者如决堤般涌入，根据中登公司最新披露数据，周新增A股开户数环比陡增60%，已创八年新高，同时参与交易的A股账户数环比增30%，创有记录以来新高。　　这个数据让笔者想起2007年夏天笔者在一家专注中国和香港市场的离岸对冲基金作分析师的那段日子。那时候股价已经冲上云霄，用任何分析框架和逻辑都无法解释A股日复一日的上涨，2007年1月到10月中就算出现了两次全球市场的抛售A股依然翻了一倍——投资者梦想着2008年北京奥运会召开后中国的光辉前景，以至于完全忘记了市场本身的风险。　　笔者的导师——一位老经验的香港基金经理——给笔者交代的任务，只剩下一条：关注A股开户数的增长。最终这家基金在五千多点全部卖出，并反手做空，大赚一把。　　我不能说他们的投资决策和A股开户数数据有着必然的联系，但是，就现在的A股而言，一切可以被称之为“泡沫”的现象都已经在重演——疯狂的股民、绝迹的低价股、开始宕机的券商交易系统、高达100倍市净率的明星公司，大量的股东/产业资本减持等等。　　如果说这个时候应该做些什么的话，我想，就算是不看空，也应该做好随时跑路的准备。　　那么，现在你可以问问自己，万一再发生一次像去年一二九沪深300指数和股指期货跌停的情况，你有备选的方案让自己立于不败之地吗？我想大部分的回答是没有，因为他们正在裸奔。　　他们在指数上涨的途中一路加仓，如果没有安全措施的话，在市场获利回吐(保守估计)的时候，很可能处于满仓甚至加杠杆的状态。没有安全带，急速飞奔在高速公路上，说很安全，我不相信。　　接下来应该怎么做呢？　　笔者认为，从目前的股市情况来看，风险肯定是在增加的。主板和创业板的风险，至少已经超过了去年下半年和前年。加了杠杆的，有必要审视一下杠杆的存在会否使你暴露在某种不可控的风险之下；仓位较重的，要想一想回调发生的时候自己的盈利如何保存。　　每当牛市发生后，总会有许多解释牛市的理论；而每当泡沫破灭时，才会出现解释泡沫的逻辑。宏观经济和企业自身不会因为投资者乐观的情绪就出现大幅变化，他们总是需要一些时间。　　从长期的历史来看，就算是经济进入了“新常态”，股票市场也从未因为“新常态”而变得不一样起来。　　巴菲特曾说过，“股票市场总是在极度的喜悦与失望中徘徊”。　　太阳底下没有新事，股票市场也是如此，它永远是周期性的来回，涨多了跌，跌多了涨。即便是没有任何的利空消息，投资者获利兑现离场也能造成不小的市场震动——就是在这些震动中，没有系好安全带的人们，失去了积攒了许久的财富。

安邦：中国股市最需要稳健　　A股市场去年7月以来迎来久违的牛市，进入2015年后一直延续至今，上证综指创下近7年来新高，创业板更屡创历史新高。市场的不断走强引起了监管层的关注。在不久前召开的全国“两会”期间，央行行长周小川便表示，资金流入股市也算支持实体经济，因为绝大部分上市公司是实业企业。证监会上周五(20日)召开例行发布会，新闻发言人邓舸也回应了有关当前股市行情的问题。　　发言人在回应中表示，从行情看。年初至3月19日，上证综指和深证综指分别上涨10.75%和29.16%，九成以上个股上涨。中小市值股票涨幅大于大盘蓝筹股，中小板指数上涨35.02%，创业板指数涨幅达48.39%，而沪深300指数上涨8.66%，上证180指数上涨5.99%，上证50指数上涨1.89%。信息服务业、文体娱乐业等新兴行业涨幅居前，金融、采矿、房地产等传统行业涨幅靠后。　　发言人并进一步解释，近期股市上涨，是市场对经济增长“托底”、金融风险可控的认同，也是全面深化改革、市场流动性充裕、资金利率下行、中小企业上市公司盈利情况改善等多种因素的综合反映，有其必然性与合理性。未来股市的平稳健康发展，对于增强经济发展信心，扩大直接融资规模，加快经济转型升级意义重大。当然，在目前经济下行压力仍然较大、部分上市公司估值较高、杠杆资金较为活跃情况下，投资者仍需要注意市场风险，不要有所谓的“宁可买错也不能错过”的想法，更不要被市场上卖房炒股、借钱炒股言论所误导，而盲目跟风炒作。应当牢记入市有风险，投资需谨慎，理性投资，量力而行。同时，我们要继续加强市场监管，切实维护市场正常秩序，严厉打击股市坐庄、市场操纵等违法违规行为，维护投资者合法权益。　　从央行行长及证监会新闻发言人的表态看，监管层乐见A股市场的走强，既是“支持实体经济”，又“有其必然性与合理性”。从种种吹风看，政策层面还将继续予以配合，不断推出各种深化改革的措施，以及适度放宽流动性，为股市走强营造气氛。值得注意的是，在回应市场关切的问题是，证监会新闻发言人还透露，近期证监会与MSCI、富时两家指数公司和一些国际机构投资者进行了面对面的交流，进一步加深了相互了解，并就A股纳入相关指数所涉及的规则和技术等问题进行了充分沟通，取得了良好效果。下一步，证监会将会同有关部门进一步完善合格境外投资者(QFII)制度，优化沪港通，研究推出深港通，积极解决与国际机构投资者进入和指数纳入相关的技术细节，为国际投资者投资A股市场提供更多便利；同时，也将继续与国际机构积极沟通，推动A股纳入国际基准指数工作。从这样的吹风看，市场频传的A股市场有望于今年年中纳入全球指数范围，相关工作正在积极推进。若这样的预期落地，对于维持A股市场的牛市氛围无疑将十分有利。　　安邦(ANBOUND)研究团队认为，中国股市需要维持“慢牛”行情，搞好股市是搞好金融市场的一部分。一方面，投资股市是投资实业企业，正如周小川行长所言，绝大部分上市公司是做实业的。反过来看，国内资金不进股市，也没有进入实业领域；另一方面，维持“慢牛”格局，可以维持较长时间的上涨态势，稳定市场信心。“慢牛”可减小股市泡沫破灭的风险。现在的市场与2007年股市大跌时不一样，当时中国经济高速增长，现在中国经济下行压力大，经济基本面对股市大跌的承受力不同，现在比过去弱；此外，“慢牛”可以让股市等一等实体经济，如果实业回暖，股市就有进一步的支撑。　　在当前背景下，从政策上维持股市慢牛十分重要！既有此需求，也有此条件。（财经网）

中国股市是宽松政策和改革红利“含权股”　　一周来，A股不断走高并创下近七年新高，这样的上涨趋势会持续多久？期货方面，美元的走高会不会终结大宗商品的熊市？一德期货首席经济学家郭士英做客证券时报网社区(cy.stcn.com)，发表了自己的观点。　　此轮牛市力度　　或超乎想象　　近一周来，A股的走强程度有点出人意料，对此，郭士英认为，中国股市的持续上涨有其战略必然性。在当前国内外经济环境下，国内货币政策的进一步放松和财政政策积极化是不可避免的，股市是改革红利和各类利好政策的“近水楼台”。目前的中国股指，就如一只包含有宽松政策和改革红利的“含权股”，随时会被更多资金追捧。沪指昨日强势突破2009年8月高点，下一步将继续攻克历史高点。　　央行行长周小川近期对A股做出表态，称资金进入股市也是支持实体经济，说明央行对中国股市的态度正在变得更加积极，为此有理由进一步期待更多的利好政策出台。中国股市还未到半山腰，这一轮牛市在时间和空间跨度方面，很可能将超乎想象，一波三折地持续三五年应该没什么大问题。　　目前来看，我国股市的大多数核心资产尚未完成价值修复，而后半场的动力主要来自于经济全面复苏的业绩增长，动态估值会随着股价的走高而得到进一步降低或优化。　　鉴于当前实体经济的潜在投资回报率尚处于下滑之中，必将有越来越多的社会资金进入股市寻求长期高回报。上市公司是实体企业的佼佼者，从长远来看，多数具备良好的发展前景，新兴行业尤其具有不可估量的成长性。公司股权价值的提高可以显著增强其融资能力和发展后劲，同时，也为全体股东带来投资增值，为扩大社会生产和居民消费提供新动力。所以说，陆续进入股市的社会资金终将转化为推动实体经济增长的有生力量。　　大宗商品熊市未结束　　底部震荡仍持续　　美元狂飙冲破100，大宗商品的熊市要持续多久？对于投资者这样的疑问，郭士英表示，美国经济复苏状况好于其他国家，是美元指数走强的根本原因。美元强势对多数大宗工业品构成利空压力，但预计越是到后期，这种负相关性越是会有所下降。因为商品走势最终取决于自己的供求关系，而不是某一种货币的强弱。　　再者，美元不可能一直狂飙下去，这是一把双刃剑，美元强势最终会对美国经济产生负面影响，尤其是对出口领域。另外，美元持续走强依赖于美联储利率不断提升，这对并不稳固的美国经济来说，是不可承受的假设。美元强势导致的美元回流，可能加重美国资产泡沫，美国必须提防二度危机。最后，随着美元指数和美国债券市场走高，越来越多外国投资者会抛售涨无可涨的美元债券等资产，这进而会抑制美元强势乃至美国经济复苏。所以，不必过分担心美元指数的上涨。在美元指数到达一定高度后，市场就会脱敏，美国经济也会反受其累。　　郭士英认为，综合来看大宗商品虽然已经连跌四年，但熊市并未出现结束迹象。目前，多数工业品甚至尚不具备持续大幅反弹的基本条件，预计底部震荡还要持续一段时间。同时，其下降空间也不会很大了，未来一段时间适宜区间操作策略。在熊市后期一定要时刻谨防成为“最后的空头”。　　对于多数商品而言，逢低做多应该成为后熊市时期的中长线主策略。例如，原油价格如果再创新低，可以买入基本面比较看好的化工品，至少可以博到波段反弹的机会。在美联储加息前，继续谨慎看空金属类商品，包括黄金、白银、铜等。郭士英认为，当前基本面支持持续看多的是中国股指和国债期货这两个品种，需要防备的只是小幅回调风险而已。（证券时报）

中国股市正在告别“赌场”时代　　北京3月15日上午消息据《华尔街日报》报道，Teo在为CMC Markets这家位于伦敦的衍生品交易商撰写的一篇研究报告中称，交易员买盘可能是因为那天是中国春节的第八天，相信风水的人认为那一天是吉日。他还写道，原因还可能是因为中国央行向货币市场注入了资金，或者因为中国媒体猜测中国准备下调农村地区银行的存款准备金率。　　那天股市涨幅超过了2%，在这背后却找不到一个令人信服的理由，这也是许多投资者把上海股市比作赌场的原因，这个市场波动大、风险高，对局外人来说尤为如此。　　但是，虽然市场波动剧烈，但一些已被证明有效的投资策略(比如买进估值偏低的冷门股)还是帮助一些投资者获得了高于大盘的回报。这样的例子对那些越来越对中国市场感兴趣的长期全球投资者来说是一个利好，而中国也正在对外国基金经理打开大门。　　纽约大学斯特恩商学院(New York University Stern School of Business)教授珍妮弗?卡彭特(Jennifer N. Carpenter)称，这与人们的直觉相左。她最新的研究显示，作为衡量未来企业利润情况的指标，中国股票价格反映企业利润前景的准确度可以与美国股票价格相媲美。过去十年，中国推进了改革，市况有所好转，也运作得更好。　　姚鹏打理着一只专门投资中国股票的基金。他于2014年年初在A股市场上买进铁路类股，理由是这类股票的估值被严重压低。2011年，中国发生两列高铁相撞事件，造成30多名乘客死亡，并促使政府有关部门暂停审批新的高铁项目。此后铁路股长期受挫。姚鹏说，当他买进该类股票时，很清楚未来几年高铁投资将持续。　　这种看似反向押注的策略让姚鹏打理的Flexifund A股基金(Flexifund Equity China A)取得了回报。该基金由法国巴黎投资管理(BNP Paribas Investment Management)与海通证券(Haitong Securities Co.)共同组建的合资公司运营。据晨星(Morningstar Inc.)的数据，这只资产规模为6,500万欧元(约合6,900万美元)的基金去年的回报率高达65%，在专门投资A股的外资基金中名列前茅。　　该公司持有的一只股票中国北车股份有限公司(China CNR Co. ，601299.SH， 简称：中国北车)今年1月份飙升了82%，因为有消息称，中国北车计划与另外一家机车制造商中国南车股份有限公司(CSR Co. ，601766.SH， 简称：中国南车)合并。姚鹏表示，他们并没有预料到中国北车的股票会在如此短的时间内上涨这么多，他还称，他所在公司之前并非基于合并消息而投资中国北车。他说，在市场有些盲目的时候，他的团队仅仅关注这只股票的价值。　　所谓的价值投资去年带来了丰厚的回报，当时那些低廉的中国股票(主要是大型银行股、券商股和国企股)大幅上扬。瑞士信贷(Credit Suisse)的数据显示，一些内地银行股的股价曾一直低于帐面价值，但是目前银行股的市净率已经达到了2.3倍，触及2011年以来最高水平。　　尽管上证综合指数目前点位只是2007年高点的一半左右，但是去年该指数大涨了53%。　　但这样的投资策略也可能意味着投资者们必须等上好几年才能套现。法国巴黎银行(BNP)的数据显示，尽管去年在中国价值投资才是最好的方法，但2013年这一投资方法却令投资者的回报率跌至低谷，而当时采纳成长型和动量型投资策略会更好。在全球其他市场，成长型、动量型和价值型投资法每一年都差不太多，回报率相差无几。　　这种差异甚至导致中国投资者们争相追逐短期获利，他们常常跟风购买时下的热门股票。姚鹏说，中国人非常关心每天晚上7点中央电视台(CCTV)播出的新闻联播，试图从中分析政府政策和媒体关注点。　　投机型的散户投资者们占了其中的大多数。中国的股票基金(占整个市值的比例不足20%)倾向于买入那些迅速成长企业的股票，即使有时候股价虚高。中国国内基金频繁换仓意味着基金经理们不太在意价值型投资。　　Glaucus Research Group California LLC的研究主管Soren Aandahl说，若要价值型投资法长期奏效，就需要一个公平竞争的环境和非常透明的市场，而这正是中国目前所匮乏的。该公司所撰写的报告重点着眼于潜在的做空目标。他还说，问题是在中国的价值陷阱可能比投资机会更多，一些公司治理很差，还存在伪造账目等其他问题，股价本就应该极低。　　在美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)传阅的一篇工作论文中，学者卡彭特、Fangzhou Lu和怀特洛(Robert F. Whitelaw)使用了一项名为“股价信息含量”的指标来分析中国股市走势在预测企业盈利方面的精准度。 他们发现，当中国在2001年加入世界贸易组织时，这项指标开始上升。　　在之后的几年，随着市场改革的推出，这项指标进一步上升。2005年，中国进行股权分置改革时，该指标就有所上升。股权分置改革使得之前仅由政府等特权股东把持的很大一部分公司股份得以上市流通。　　然而近年来，股价信息含量指标有所回落，论文作者将此归因于中国影子银行业的崛起分流了股市资金以及2008年金融危机所引起的投资者的信心缺失。　　14年前，经济学家吴敬琏曾发出过中国股市还不如赌场的论断。这一表态曾在中国观察人士中引起共鸣，但卡彭特和她的同事称，这种描述已不再适合中国大陆股市。（东方财富网）

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