IPO被否酒业苏宁模式引争议

发布时间：2021-01-08 02:06:41 阅读：次来源：手环厂家

证监会网站2011年12月26日晚发布消息，华致酒行的首发申请未通过发审委审核。被否原因尚未公布。而投资总额近12亿元的三家豪华PE也陷入其中。

据了解，华致酒行成立于2005年，号称要打造成酒业的“苏宁电器(002024)”，目标是成为最受消费者信赖的中国保真酒品连锁销售第一品牌企业。

如果成功上市，华致酒行就能成为A股第一家酒业连锁零售上市公司。

首次闯关失败

上会前，华致酒行为自己的IPO首发的通过还是信心满满的，却没想到会以失败而告终。面对记者的采访，华致酒行董事长吴向东极力回避，而公司相关负责人也是闪烁其辞，不愿意谈及跟华致酒行的上市有关的问题。

事实上，华致酒行对IPO首发做了长期的精心准备，倘若能成功闯关，作为A股市场上首家酒类连锁上市公司，可以借机进一步巩固其在中国酒业流通界的领导地位。

在业界，大部分人也认为华致酒行上市是顺理成章的事。其不但有本土和海外豪华PE组合的“撑腰”，其自身业绩也十分不俗。根据证监会公布的招股说明书显示，近4年来，其年净利润均在2亿元以上，其中2011年上半年总营收为9.8亿元，净利润2.6亿元，每股收益1.6元；2010年总营收为13.4亿元，净利润3.3亿元，每股收益达4.24元。另外，华致酒行在分红上出手也相当大方，2008年至2010年现金分红金额分别为4 .5亿元、1000万元和4.8亿元。这些亮丽的业绩在深深吸引社会投资的同时，也为其IPO奠定了良好的基础。

华致酒行此次IPO为何被否，目前业界说法各异，仍处于猜测中。

“华致酒行IPO被否，与证监会对项目发审的日趋严格不无关系。”一业内人士表示。之前从证监会对胜景山河(002525)保荐人的处罚，以及严打内幕消息的动作表明，如今的证监会对项目的发审已是日趋严格，尤其对流通连锁行业的准上市企业来说则更甚。这在业内已经成为共识。

沪上另一资深PE人士表示，“现在做PE要寻找符合要求的好项目越来越难，新天域的大机构资金量过大，又有来自投资人的压力，所以不得不进行投资。最终不得不降低投资标准。”这也是华致酒行IPO被否的一大因素。

商业模式遭质疑

其实看，除了外部环境因素之外，华致酒行自身也存在一些“硬伤”。虽然PE界和投行界说法各异，但此前媒体指出的大客户依赖、关联交易、经营模式和管理层不稳定等问题，显然是华致酒行不可忽视的潜在风险敞口。

此外，也有业内人士对华致酒行的连锁经营模式提出了质疑，并对其每年产生的2亿～3亿元利润持保留态度。

在产业链上游，华致酒行对五粮液(000858)依赖比较严重，五粮液在其利润构成中居功至伟。根据证监会公布的招股书，2008年至2011年上半年，华致酒行向五粮液采购酒类产品的金额占其总采购金额的比重分别为82.85%、71.85%、74.64%、66.36%。而华致酒行与贵州茅台(600519)合作较晚，且只是一般的经销商。2010年12月28日才与茅台(600519)签约成为国酒茅台、茅台王子酒、茅台迎宾酒的经销商，且经销合同只是每年一签。

不仅如此，在华致酒行与五粮液签订的协议中还约定，在5种情形下，五粮液可单方面解除与华致酒行的总经销协议。因此，在没有开拓其他更多可靠的收入渠道之前，假如五粮液某一天自建销售系统，尽管这仅仅是一种假设，但作为风险因素，足以让外界投资者对华致酒行的未来产生担忧。

还有，同业竞争和关联交易在华致酒行身上并存，导致其独立性无法判断，也是影响其上市失败的一大“硬伤”。首先，华致酒行存在资产完整性不足的嫌疑。上游自有的酒业生产企业虽非必须采购对象，但属于供应方之一，不将其纳入上市主体存在资产完整性不足的疑虑。其次，潜在关联交易可能会损害投资者利益。据了解，2011年上半年，华致酒行关联采购占比提高到了10.44%。虽然目前关联交易规模较小，但若不通过收购或转让彻底解决这一问题，则有可能损害投资者的利益。

另外，华致酒行的连锁模式也并未得到业内的普遍认可。一位不愿透露姓名的渠道人士分析称，传统实体连锁店本身就是一种落后的模式，希望借此成为白酒行业的“苏宁”并不现实。事实上，由于租金成本、销售模式等限制，酒类连锁要实现盈利非常困难。“作为一家酒类销售公司，其模式和苏宁、庞大类似，苏宁的毛利率在20%左右，庞大在10%左右，白酒行业的销售不可能维系如此之高的毛利。”深圳一位消费品行业分析师直言道。

更让人担忧的是，在华致酒行管理层，高管变动频繁。招商证券(600999)一名资深保代指出，“监管部门要求控制权稳定、董监高团队稳定，是从企业持续经营的角度考虑的。”而华致酒业在报告期内，就是2008年以来前后共换了3任总经理，2011年11月又新聘任了董秘。除了财务总监是“老人”外，7名副总经理中仅彭宇清一人任职时间超过36个月，其他6人全是新任。

或再次启动IPO

以白酒零售渠道商业模式上市的企业并不多，目前仅有银基集团一家在2009年4月登陆香港股市。

一业内专家表示，未来几年，中国可能会出现数家销售额过百亿元的酒类流通企业、数百家销售额几十亿元的企业。这意味着谁先跨过上市这个门槛，谁就能掌握未来发展的主动权。

而对华致酒业来说，要想启动二次IPO之路，必须先把影响企业健康、稳定、可持续发展的问题解决好。主动权还在华致酒业手中，毕竟诸多竞争对手还没有赶上来。

据悉，目前，除了华致酒行之外，还有广东粤强实业集团和已引入重量级战略投资者的福建酒业流通巨头吉马集团在积极谋划IPO。

一接近中信证券(600030)的知情人士称，华致酒行可能会再次启动IPO。而且，华致酒行上市被否之后很可能会吸引下一波基金蜂拥而入。“一般如果被否的企业没有大问题，PE反而会倾向于投资这种企业，等待6个月之后再次出山。”

但是，如果二次上会仍然被否，三大PE的退出或将成为另一问题。