地方政府债务扩充的博弈和游戏

地方政府债务扩充的博弈和游戏

日前，国家发改委发布《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》。通知中称，对将募集资金用于产能过剩、高污染、高耗能等国家产业政策限制领域的发债申请、对负债率超65%且评级在AA+以下的城投企业发债申请以及负债率超过75%且债项级别在AA+以下的一般生产经营性企业发债的发债申请都将从严审核。这表明中央政府正在重视地方政府债务问题，将逐步收紧地方融资平台发债规模。　　根据有关研究报告称，目前地方政府债务规模是2007年的3倍，占GDP比重由15%大幅提高到30%。而原财政部部长项怀诚4月份曾估计，目前中国地方政府债务可能超过20万亿元人民币，这一数值几乎较国家审计署2011年披露值翻倍。庞大规模的地方债逐步积聚，已经威胁到金融体系，并且给整体经济带来了负面影响。对于庞大的存量债务，目前中央政府采取的措施基本还是被动地防守。即用非常宽松的货币环境来防止资金链断裂风险，让存量债务尽可能滚动和存续下去。虽然这种回避根本问题的做法，可以在一定时间内转移风险或延迟风险的发生，但却不能消除风险。　　5月22日，美联储主席伯南克在国会作证时称，美联储可能在“今后几次会议”中的某一次开始逐步放慢购买债券项目QE的速度。由此看来，美国退出量化宽松并使货币政策正常化的进程可能会提速。未来这将对全球美元流动性形成较强的收缩效应，形成全球美元回流美国的趋势。而由于同时受益于中美两国宽松货币政策及人民币升值带来的资产升值，目前中国国内资产的估值已处于较高水平，中国经济将会因美元收缩而承受巨大的压力。因此，中央政府须首先控制住地方政府的债务扩张冲动，然后再寻机推进地方债务重组，唯此国内金融体系和经济环境才有可能能应对外部冲击。从发改委的上述通知来看，中央政府正是在保证地方政府存量债务续存和控制其新增债务之间进行平衡。　　债券市场在继银行贷款体系之后一并被有关部门列入控制地方债务规模的范围，对整体经济调控和防范金融体系风险有一定的积极意义。但是，地方政府的融资需求如果得不到有效满足，那地方政府必定寻求其他融资方案予以代替。信托计划、资产证券化、非公开发行公司债(票据)、中小企业私募债等都有可能在未来成为地方融资平台或其关联企业的融资工具和手段。银行、券商、信托公司等金融机构，作为地方政府融资方案的提供者，是否又要与国家调控主管部门玩躲猫猫？

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