兔年3时代坦途崎路

三因素支撑重回3000点

在经历了周一的跳空上行和周二的强势震荡后，本周三上证综指终于在收盘成功站上3000点整数关口，这也是自去年11月15日后，大盘首次回到“3时代”。

分析人士指出，大盘能够在本次反弹中成功收复3000点失地，主要原因有三：首先，权重股发动估值修复行情。统计显示，当前A股市场中，有四个行业的整体市盈率（TTM）较最近十年的平均水平存在30%以上的折价，这四个行业是金融服务、房地产、交通运输、采掘，折价程度分别达到60%、47%、38%、31%，上述四个行业也是市场权重股集中的领域。过低的估值水平给予权重股估值修复的基础，而银行、采掘等行业今年一季度经营向好的预期，又给予了其发动估值修复的契机。正是在这样的背景下，权重股在今年2月底开始明显异动，并最终成为本轮行情中市场重上3000点的最大功臣。

其次，通胀压力缓解。根据农业部数据，自2月3日开始，农产品批发价格指数持续下跌，该指数3月9日收报185.60点，较2月2日高位（196.50点）已经下降了近11个点。这一方面显示前一段时间政策调控物价已经初显效果，另一方面也会明显降低市场的通胀预期。伴随农产品价格的持续回落，2月CPI增速较1月份进一步下降已成一致预期。

最后，政策环境短期偏暖。在通胀压力缓解的背景下，近期政策的天平开始向“保增长”倾斜。先是有关方面强调“要防止经济出现大幅波动”，接着是市场出现“部分银行差别存款准备金率已经取消”的传闻。与政策放缓预期相对应，近期市场资金面也传递出积极信号，比如银行同业拆借利率持续回落，又比如3月到期央票规模巨大，给市场提供了一定的流动性支撑。

未来并非一片坦途

不可否认，上述积极因素在市场本次攻上3000点时发挥着主导作用；但同样值得注意的是，这些因素仅仅属于短期利多，而把握行情的中期走势，还是要回归到“通胀与经济增长博弈”这一主线上来。

从通胀的角度看，物价走势未来仍然存在很大不确定性。在国内农产品价格出现回落的当下，输入性通胀压力却在增大。统计显示，CRB期现货指数3月4日分别收报683.68点与572.98点，双双创出历史新高，这意味着，在原油价格大幅飙升的刺激下，国际大宗商品价格整体在持续走高。对于中国经济来说，输入性通胀压力增大，进而导致PPI向CPI传导涨价的可能性明显增加。此外，仅从基数角度看，今年6月份CPI也还将迎来一次高翘尾。

如果未来通胀增速没有继续出现回落态势，反而呈现高位震荡甚至继续走高格局，那么目前的政策预期很可能从“保增长”向“防通胀”再度倾斜，对于市场来说，届时紧缩预期也将给估值带来显著压力。

换个角度，如果通胀真的在今年呈现逐级下行的态势，则市场一定会将注意力更多地放到经济增长方面，而经济增长并非全无隐忧。经济学原理告诉我们，在通胀自高位下行的阶段，一定伴随着经济增速的适度下行，二者可以说是一个互为因果的关系。对于股市而言，经济下行会引发盈利预期的下调，即便这种下调可能是短期的，或者可能在事后被证明是错误的，但其对股价却必然会产生或大或小的负面影响。从微观角度看，经济增长的风险也在逐步积累。以较能代表宏观经济冷暖的钢铁行业为例，上周社会钢材库存达到1890万吨，创出历史新高，一旦下游需求疲软，被动去库存就将再度发生。

总体而言，支撑当前市场的动力仍然相对充沛，大盘虽然可能在3000点附近出现技术性震荡，但系统性风险尚未到来。然而，在经济彻底走出通胀阴霾之前，投资者切不可忘记可能存在的风险。

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